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中國央行的人民幣“障眼貶值術”

  • 蕭洵

香港一家貨幣兌換店裡的僱員展示人民幣和美元百元鈔票。

香港一家貨幣兌換店裡的僱員展示人民幣和美元百元鈔票。

英國“脫歐”導致全球市場動盪之際,人民幣兌美元匯率突然降至5年半來最低點,引發市場關注。儘管中國央行聲稱人民幣總體上兌一籃子貨幣匯率保持穩定,外間分析卻不買賬,認為中國央行實則在以“障眼貶值術”忽悠全球,而央行干預貨幣,貶了匯率,也賠了信譽。

星期三(7月6日),人民幣兌美元匯率連續5個交易日走貶,中國央行在當天開盤前將中間匯率下調到6.6857,比前一次調整的中間匯率低了0.4%,是2010年11月以來人民幣兌美元匯率的最低點。

英國上周“脫歐”公投結果引發全球市場震盪,但市場並沒有忽視人民幣的貶值動向。CNN的一篇報道說,與英國“脫歐”攪起的混亂相比,中國貨幣再度貶值是個更麻煩的市場動向。

自“脫歐”公投到本周二,人民幣兌美元匯率跌了1.3%。儘管與同期暴跌12%的英鎊比,幅度不大,但卻推動人民幣兌美元匯率在今年第二季度下跌近3%,為單季跌幅之最。

中國央行對人民幣匯率的干預並非新鮮話題,但對其貿易伙伴,尤其是美國而言,仍是個非常敏感的政治問題。

美國長時間以來一直批評中國干預人民幣匯率,使其出口產品更具競爭力。而另一方面,中國近年為推動人民幣成為國際儲備貨幣,也在逐漸放松對人民幣的控制,讓市場對匯率發揮更大的作用。

去年8月,中國出人意料的匯率改革導致人民幣兌美元創下20年來最大單日跌幅,也引發全球市場震盪。儘管有分析擔心那次匯改會引發“貨幣戰爭”,但國際貨幣基金組織(IMF)等機構對中國匯改作出積極評價,認為新機制應該會讓市場發揮更大的作用。

去年12月,中國央行將人民幣匯率形成機制從對美元改為對包括美元在內的13種貨幣,即一籃子貨幣匯率保持基本穩定。

英國“脫歐”公投結果導致投資者尋求更為安全的資產,因而推高了美元對大多數主要貨幣的匯率。一些分析認為,這為人民幣貶值提供了便利。

CNN報道援引市場分析機構HIS的資深中國經濟分析師布萊恩杰克遜的話說,美元升值給人民幣加速貶值提供了某種掩護。他認為,中國原本就打算讓人民幣持續貶值。這也是許多經濟學家的看法,不過他們大多認為,人民幣兌美元的貶值將會是漸進的。

法國興業銀行的策略師Kit Juckes則將人民幣匯率最近的動向稱之為“障眼貶值”。

中國央行意識到人民幣貶值可能引發外界對其動機生疑,在中國人民銀行網站上登載了一篇題為《6月份人民幣匯率指數小幅貶值》的文章,對近期匯率下跌作出解釋。文章提及英國“脫歐”引發全球避險情緒大幅升溫導致6月份人民幣對美元匯率小幅貶值,但表示“從人民幣對美元雙邊匯率來看,人民幣兌美元匯率中間價仍在按照‘收盤匯率加一籃子貨幣匯率變化的機制有序運行。”

該文還提到人民幣匯率指數小幅貶值受到市場供求變化的影響,包括中國企業外債去杠桿仍在延續;國際上美聯儲加息仍存在不確定性,以及由於缺乏有效監管,一些境外投機勢力加杠桿做空包括人民幣在內的亞洲貨幣,也給人民幣匯率帶來了一定貶值壓力。此外,文章還提及包括基期、通脹等影響匯率的因素。

這篇來源為中國貨幣網特約評論員的文章被置於中國人民銀行網站主頁顯著位置。文章強調,“人民幣對美元雙邊匯率將繼續在以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的機制下呈現雙向浮動的特徵,人民幣對一籃子貨幣匯率仍將保持基本穩定。”

但是,經濟研究機構凱投宏觀的首席中國經濟學家馬克威廉姆斯在周三發出的中國經濟報告中則指出,中國央行聲稱“人民幣對一籃子貨幣匯率仍將保持基本穩定”的目標,但是今年迄今貿易加權匯率卻下跌了6.5%。他認為,對這樣的矛盾可能有兩種解釋,而在這兩種可能的情形中,中國央行的角色都不怎麼光彩。

威廉姆斯所說的第一種可能性是,決策者根本就沒有打算讓貨幣保持穩定;貶值是恒定的目的,而改變政策口吻,以及推出新的貨幣籃子,意在誤導投資人。

另一種可能性是,今年持續的貿易加權貶值實質上是對其他貨幣動向所作出的投機性回應。但他認為這方面可能性應該不大。

威廉姆斯寫到,今年一月到五月,當美元對大多數主要貨幣走弱實際上為中國央行引導人民幣兌美元升值提供了一個窗口期,那樣將有助於穩定人民幣的前景,但它卻仍然讓貿易加權匯率下滑。

該解釋卻無法套用於五月以來人民幣同時在貿易加權和對美元兩方面都貶值的情況。或許中國央行是想利用市場興趣焦點移到其他方面。威廉姆斯說,自英國“脫歐”後進一步貶值1%,並沒有引起多少人注意。但是,他認為注意力早晚會回到人民幣上。

威廉姆斯說,現在兌美元的匯率跌到2010年時的水平,如果繼續跌下去,資本外流可能再度抬頭;而如果真的出現這樣的狀況,中國央行應該會花更大力氣進行干預,避免人民幣無序貶值。但是,他指出,市場未來將不會輕信中國央行的政策聲明,而央行則必須施以更大規模的干預才能夠控制局面。

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