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北京的債務策略或令殭屍企業僵而不死

  • 蕭洵

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近幾個月來,中國債務這個老問題再度引發廣泛憂慮。近期盛傳北京為避免債務問題爆破,正著手進行手術拆彈。而國際貨幣基金組織(IMF)的中國問題專家在最新發表的文章中則發出警告,稱當局在設計這些技術方案時必須審慎,否則問題會惡化,導致“殭屍”企業僵而不死。

IMF對中國居高不下且日益嚴峻的公司債務問題憂慮日重,並敦促北京緊急加以應對。該組織在今年4月發布的《全球金融穩定報告》中,曾從商業銀行的角度對此進行了研究。該報告的分析顯示,中國商業銀行公司貸款中,存在潛在風險的貸款比例快速上升,儘管目前仍然可控,但急需解決,以防未來出現嚴重問題。

IMF認為,成功應對這一問題對於中國經濟轉型非常重要;同時,因為中國經濟體量巨大,以及與全球經濟的不斷融合,對於整個世界經濟而言也至關重要。

基金組織發表的這份由IMF中國磋商代表團團長詹姆斯·丹尼爾(James Daniel)、何塞·加里多(Jose Garrido)和瑪麗娜·莫雷蒂(Marina Moretti)共同撰寫的文章說,中國當局已經宣布他們正在集中力量解決公司債務水平過高,及對銀行乃至整個經濟體帶來的負擔,這令人感到鼓舞。

但是作者對媒體報導中所提及的中國當局為解決公司債務水平過高而提出的兩項解決方案能否奏效提出疑問。

文章提及的兩個技術方案分別是將不良貸款置換為股權,以及將不良貸款證券化(即將銀行貸款重新打包成為可轉讓證券)並出售。

這類技術性方案在應對上述問題時可能發揮作用,並且曾在其他國家有過成功實施的範例。但IMF的專家認為,這類技術方案成功的關鍵在於謹慎的設計。

文章說:“但其本身並非全面的解決方案。這些技術性方案的設計必須謹慎,而且應是一個全面的總體框架的有機組成部分。事實上,他們可能讓問題惡化,比如會令殭屍企業(不可持續經營但仍在運行的企業)繼續經營。”

IMF的文章還指出,銀行通常不具備經營和企業重組等專業知識,而債轉股可能造成利益衝突,即銀行可能繼續為現在的關聯方提供貸款。

IMF的文章說,中國的公司債務已經上升到約佔GDP160%的水平。這與其他國家,尤其是發展中國家相比,已經是很高的。

而根據金融時報近日報導中的估算,中國3月底淨債務總額達到162萬億元人民幣;中國債務總額佔GDP的比例在今年一季度已升至237%,遠高於其他新興市場國家;而更令人擔憂的是,債務積累的速度在加快。

凱爾·巴斯和喬治·索羅斯具有影響力的投資家警告說,中國或因此面臨信貸危機。標準普爾和穆迪的信用評級機構也因中國債務累積加快而先後將中國主權信用調降到負面觀察。

儘管面臨巨額債務危機,一些經濟學家並不認為它必然導致中國陷入金融危機。彼得森國際經濟研究所的專家加里·哈夫鮑爾對美國之音說:“這些都是麻煩問題。但這個關頭沒有人希望看到中國陷入金融危機。中國央行資金很充足。雖然它為阻止人民幣幣值下滑而投入不少錢,但應該還有3.5萬億美元。”

哈夫鮑爾說,儘管不會陷入危機,但中國的領導人需要下決心讓一些經營不善的公司倒閉,而這可能是一個政治難題。

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